造纸行业景气度持续走低 纸厂只原材料紧缺一张牌可打

据消息，山鹰纸业(600567.sh)2019年第1季度，实现营业收入52.16亿元，同比减少3.74%；归属于上市公司股东的净利润4.58亿元，同比减少24.33%，显示2019年造纸业景气度延续低迷。未来，面对延续萎缩的市场需求，纸厂唯有原材料紧缺1张牌可打。

中国造纸行业市场现状

1、中国造纸行业企业亏损面扩大

随着国家对环境治理的不断深入，造纸企业成为重点关注对象，重污染的小型纸厂被迫退出市场，很多造纸企业出现亏损。2018年造纸企业6704家，亏损企业1045家，同比增长23.5%，亏损面15.6%，较2017年有所扩大。同时造纸企业亏损范围也有所扩大，2018年造纸企业亏损80亿，同比增长58.3%。

2、中国造纸行业主营业务收入增长

根据数据显示，2018年中国造纸企业主营业务营收较为客观，主营业务营收13727.9亿，同比增长8.3%。虽然，很多造纸企业因环保而破产，但是中国造纸企业集中度提升，大型造纸企业主营业务营收增长，从而带动全部行业主营业务营收爬升。

3、中国造纸行业利润总额下滑

受原料供给受限，企业生产塑造1个绿色的地球本钱长，同时下游需求不振等因素影响，2018年中国造纸企业利润有所下滑。造纸企业利润总额由2017年837.8亿降至2018年的766.4亿，降幅8.5%%。

4、中国造纸行业盈利能力降落

包括为全球各地的人们提供充足健康的食品、减少对化石燃料的依赖最近几年来，我国造纸行业盈利能力显现提高的趋势，毛利率超13%，销售利润率由2013年的5.2%提高至2017年的6.5%。2018年造纸行业盈利有所降落，毛利率13.7%，销售利润率5.5%。

龙头纸企2018年度事迹差能人意，行业景气度走低

根据近来龙头纸企发布的2018年度事迹报告来看，很多纸企2018年盈利情况差能人意，对此，很多纸企皆表明是受废纸价格上涨、原纸价格涨不动而至。

早在2016年之时，我国造纸业曾迎来了短暂的“春季”，显现出了异常繁华的市场行情。数据显示，2016年全国纸及纸板生产量10855万吨，同比增长1.35％；消费量10419万吨，同比增长0.65％。37家纸业上市公司中有32家营收获得增长，实现营收突破2000亿元达2204.14亿元，相比于2015年的1991.60亿元，增长了10.67%。

具体而言，实现营收排名前3的分别是玖龙纸业（320.93亿元）、晨鸣纸业（229.07亿元）、恒安国际（192.77亿元）。值得注意的是，山鹰纸业、华泰股分和维达国际成为“100亿”企业里的新员。而正业国际当年营收也到达了20.74亿元，同比增长14.71%。

但是近两年来，在国际上遭到贸易战的影响加上国内遭到环保政策的紧压，造纸行业仿佛过得有点昏暗。当时间来到2018年之时，不但是正业国际，几近是全部造纸行业都过得不太好，情势都不太乐观，行业整体景气度不断走低。

我们还是以终年蝉联纸业冠军的玖龙纸业为例，据公司早些日子发布的2019财年中期事迹报告显示，截至2018年12月31日止6个月，团体实现销售额到达303.28亿元，同比增长18.2%；毛利47.13亿元，同比降落25.1%；毛利率由24.5%减少至约15.5%；

公司权益持有人应占盈利22.59亿元，同比减少47.81%；除汇兑亏损1.98亿元后归母净利为24.58亿元，同比下滑43.51%；剔除汇兑亏损后的吨净利约328元（⑸2.53%），单吨盈利能力承压；每股基本盈利0.48元，拟派中期股息每股10.0分(约11.72港仙)，在剔除经营和融资活动的汇兑亏损（扣除税项）影响后，预计在此期间的权益持有人应占盈利为不低于人民币24亿，同比降落约45％。净利接近“腰斩”，这份财报乃至不能用“差能人意”来形容。

再来看太阳纸业，2018年公司虽然实现营收216.5亿元，同比增长14.6%；归母净利润22.3亿元，同比增长10.4%。但是单单从第4季度来看，收入55.4亿元，同比增长6.8%；归母净利润4.3亿元，同比大幅下滑33.4%，是近5年来首次出现了负增长的现象。4季度营业利润率 5%，环比降落 5.8pct，同比降落 14.3pct，已下滑至 2013至2015年时的水平。

为什么2018年废纸进口量减少，纸价却涨幅甚微？

2018年废纸进口量虽然减少34%，但由于国废回收比例快速提升，致使国废用量明显增加，和废纸木浆、成品黑纸等替换品效应影响，致使18年纸价涨幅不明显。

由于国内的废纸回收主要纸品是箱板瓦楞纸和白纸板，箱板瓦楞纸大约有20%随出口流向国外，80%保存国内，白纸板基本保存国内，其余为非涂布文化纸；铜版纸、生活用纸、新闻纸和特种纸可回收性较差。据我们废纸缺口的弥补测算，如果进1步配额降落，2020年以后纸价将大几率面临刚性上涨，带来木浆替换部份废纸进口的需求增加。

以2016年为例，我国废纸回收量为4994万吨，国内2016年箱板和瓦楞纸产量共4575万吨，保存国内量约为3660万吨；白纸板产量为1405万吨，除去铜版纸、生活用纸、新闻纸和特种纸的文化纸产量为2750万吨，对应国内包装纸（箱板、瓦楞、白纸板）的回收率约为70%，可回收文化纸回收率约为52%。

以建发浆纸、april group、国家统计局数据进行推算，18年国内废纸加进口废纸需要约8167万吨，箱板和瓦楞纸产量约为4862万吨，保存国内约为3889万吨，白纸板产量约为1451万吨；除去铜版纸、生活用纸、新闻纸和特种纸的文化纸产量为2831万吨。据数据，预计2019年、2020年国内废纸进口量分别同比减少30%、38%，至2020年底实现零进口，则2019年、2020年废纸进口量分别为1200万吨、750万吨，对应国废需回收量分别为7048万吨、7581万吨，则需要国内包装纸回收率2019年、2020年分别提升至89%、91%，可回收文化纸回收率2019年、2020年分别升至75%、85%。

以历史经验看，2017年进口废纸量同比下滑10%，包装纸和文化纸回收率仅均提升3%，2018年进口废纸量减少34%，对应包装纸、文化纸回收率分别提升约10%、8%。在此情形测算下，我们认为，2019年以后若废纸进口量延续减少，基本已接近各个纸种的废纸回收极限，将带来原材料的极度紧张，对废纸和纸张价格构成支持。

造纸行业竞争格局趋于稳定，新增产能少

据国家统计局数据显示，2018年造纸行业固定资产同比增长5.1%，2019年前2个月造纸行业固定资产投资同比减少5.6%。当前国内造纸行业大范围固定济南实验机厂冲击实验机分为手动摆锤式冲击实验机资产投资不具有可延续性，新增产能由于没有废纸进口额度支持，本钱上比存量产能劣势明显，另外由于环保政策延续趋严，新增产能的本钱大幅提升，新增产能盈利能力成疑，目前行业中的新增产能难以对产品价格造成巨大冲击。

基于2019年新增产能计划，未来2年新增产能主要是箱板纸，2017年5000万吨到达2019年5600万吨左右，过去3年箱板纸行业需求增长1般保持在2～3%左右，其中最大的推动因素是快递行业。我们认为，造纸行业整体供需格局仍然稳健，供应压力主要体现在包装纸行业上，而文化纸行业新增产能几近为零，如果假定未来纸品需求仍然稳健，未来造纸行业供需压力不必过于担心。

为什么纸业企业近期库存较高，但仍然有信心提价？

目前造纸企业仍主要使用高价库存浆盈利较低，加上中长时间浆价支持，是纸企提价主要动力。2018年下半年渠道库存延续走高，19年以来虽然有所回落但仍偏高，从今年纸企密集发布提价函的情况来看，我们认为主要是由于目前国内纸企使用的仍以高价库存浆为主，主要纸种盈利偏低，因此企业并未由于库存较高而下降价格销售。

据数据显示，2019年2月，国内铜版纸平均毛利率为⑵.59%，环比减少1.76个pct，同比减少17.27个pct；2月双胶纸平均毛利率为1.80%，环比减少0.94个pct，同比减少约11.36个pct。且斟酌到多方因素对浆价的中长时间支持，未来纸企依然存在着极大的提价动力。

2019造纸行业预测

近几年，我国造纸行业在黄金11款性能良好的吹膜机在生产薄膜的进程中表现出良好的市场适应能力0年(2000年⑵010年)阶段所积累的1些问题开始集中爆发，比如原材料进口依赖度高，产品结构不均衡，高端纸品依赖进口，国内废纸回收系统不完善等问题。2018年造纸行业遭到环保延续趋严、原料供给受限等因素影响。内忧外患之下，众多造纸企业加速淘汰落后产能，开始纷纭布局海外产能，同时，造纸企业纷纭通过向上下游的延伸，向产业链1体化方向发展，以实现从源头控制原材料下降本钱，开辟包装业务减缓需求受市场波动影响程度。

展望2019年，虽然外部环境还存在诸多不肯定因素，因此造纸产业照旧会是挑战与机遇并存的1年。2019年造纸行业或延续行业低迷态势。造纸行业整体情势不容乐观，这波严峻考验就像大浪淘沙，“剩”者为王。